监管层连发新政 态度已明朗

野山

“五一”期间资本市场四大政策盘点

　　4月27日 期货手续费下调30%

　　大交易所小公司抢客户或改变

　　消息面：证监会4月27日宣布，国内四家期货交易所将降低所有期货交易品种的手续费标准，各品种降费比例从12.5%到50%不等，期货交易所手续费水平整体下降30%左右，调整后的手续费标准将从6月1日起执行。

　　点评：虽然此前业内对交易所下调手续费已经有了传言和预期，但是四家期货交易所在4月最后一个交易日结束交易后，统一地发布下调手续费公告还是让市场人士有些意外，一些期货公司的相关人士甚至是在接到了客户打来的咨询电话时才知道这一消息的。

　　其实，期货交易所收取的手续费太多，利润占整个行业的收入比例过高的状况早就存在，特别是在交易所对日内交易手续费恢复双边收取的2011年，尽管交易成本上升导致成交额大减，期货公司举步维艰，但交易所却赚得盆满钵满。自2010年10月后，三大商品交易所为抑制市场交易中过度投资的行为纷纷采取取消或提高保证金比例、限制开仓手数制度、日内手续费优惠制度等措施，对市场交易规模进行抑制，最终期货市场成交量急剧下降。

　　期货业内对市场收入与分配改革的呼声早就此起彼伏，而在2012年以前有关部门摆出的却是一副充耳不闻的姿态，直到今年年初，证监会新任领导在调研了解基层情况时一切才有了新的气象。四大期货交易所随后启动手续费返还期货公司的行动。

　　此次下调手续费，将进一步提高市场流动性，做大做强期货公司，改变大交易所小公司抢客户的格局。

　　4月28日 新股发行改革意见公布

　　对逐步改变盲目打新炒新具有积极意义

　　消息面：4月28日，证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。《指导意见》主要集中在五个方面，一是建议进一步强化发行人和相关中介机构对公司治理和内控制度建设的责任。二是要求会计师和事务所提高职业能力，防范财务虚假披露行为。三是发行人和主承销商在获得上市的批文后，可以在有效期内根据市场的行情自主选择启动发行的时机。四是行业市盈率是询价和定价的参照，而不应该成为指导价。五是对不同违法违规行为，相对应的监管处罚措施应该进行细化和具体化，使惩戒更具有操作性和威慑力。

　　点评：与3月31日发布的征求意见稿相比，《指导意见》对存量发行引入个人投资者询价、参照行业市盈率25%区间定价等最重大的改革措施尽数保留，此外还明确了发行人可以自主选择发起时间窗口的规定。其中，《指导意见》提到，如果发行人的发行市盈率高于行业平均水平的25%，需要补充信息披露和风险提示。监管部门对此解释说，《指导意见》推出“25%规则”的改革措施，其目的不是管制价格，而是强化信息披露和风险揭示，并让投资者有更多的时间分析、消化相关信息，理性做出投资决策。这个规则对逐步改变中国盲目打新炒新的市场特征有积极意义。

　　有市场人士评论，新股发行改革将淡化监管机构对拟上市公司盈利能力的判断，全过程、多角度提升信息披露质量；引入存量发行，扩大网下配售供给量，取消网下配售股3个月的锁定期，扩大上市流通量；强化间接“股价监管”。但新股发行体制改革并非灵丹妙药，要治愈中国资本市场投机猖獗的痼疾，仍需要配套改革、综合治理。

　　4月29日 退市制度征求意见发布

　　ST股绩差股或将受到重创

　　消息面：4月29日，上海证券交易所发布了《退市制度征求意见稿》，向社会公开征求意见。同时，深圳证券交易所（深交所）也发布《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案（征求意见稿）》。

　　深交所新退市方案中新增和变更了7项退市条件。包括净资产为负；营业收入低于1000万元人民币；年度审计报告为否定意见或无法表示意见；公司暂停上市后未在法定期限内披露年度报告；股票累计成交量过低（不适用于仅发行B股）；股票成交价格连续低于面值（不适用于仅发行B股）；连续受到交易所公开谴责（不适用于主板上市公司）。

　　据上证所发布的方案，上证所上市公司新增了8条退市条件：分别是关于净资产和营业收入的退市条件、关于非标准审计意见的退市条件、关于股票成交量和股票成交价格的退市条件等。

　　点评：在新股发行体制改革剑指“源头”的同时，接踵而至的创业板和主板退市制度，将矛头对准了长期失灵的优胜劣汰机制。从上市到退市，管理层正试图通过把好“进出”关，重塑A股理性运行的形象。据报道，现行退市标准自2001年初实施以来，A股退市公司总计仅有40余家，占目前A股挂牌家数的1.8%，主板退市制度形同虚设。而根据最新的退市制度方案，连续两年净资产为负、连续四年营业收入低于1000万元的公司将符合退市条件。且不说其他条件，单单按照这两项标准就有数十家公司面临退市。

　　值得注意的是，创业板和主板退市制度都不再允许亏损公司借用“非经常性损益”来玩弄“扭亏为盈”的把戏，这将对长期以来爆炒垃圾股的不良风气形成极大的抑制和打击。根据之前的市场表现，深交所曾于4月20日发布创业板退市制度，随后的两个交易日，创业板指数分别大跌5.25%和1.29%，主板许多垃圾股也出现一定程度的下挫。主板退市制度公布后，整个大盘短期会否也出现如创业板一样的跌势？

　　目前来看，权重股支撑大盘，指数跌幅将有限，但市场分化将较为明显，ST股、绩差股或受重创。

　　4月30日 沪深交易所降低交易费

　　监管层对股市支持态度明显

　　消息面：4月30日，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%。调整后，沪深证券交易所的A股交易经手费将按照成交金额的0.087%。双向收取；结算公司上海分公司的A股交易过户费将按照成交面额的0.375%。双向收取。

　　点评：一边是股民赔得太多，一边是沪深交易所的利润高企，这是A股投资者对市场缺乏信心的一个原因。对于“五一”推出降低经手费的政策，证监会强调，此次降低A股交易相关收费，预计年度总额会达到约30亿元，将明显降低市场交易成本，减轻投资者负担。

　　客观地说，对A股投资者来说，交易所降低经手费是件好事，但交易所降低经手费，只是降低了券商交给交易所的费用，而并未直接减少投资者交给券商的佣金，除非投资者要求券商降低佣金，否则，交易所降低经手费不过是增加了券商收入，投资者负担并未降低，也不会因此活跃市场交易。另外，A股一年减少的30亿元交易经手费，对于降低市场投资成本好处有限。

　　降低印花税才是A股的实质性利好。2008年4月23日，在股市低迷中，财政部、国家税务总局宣布调整证券交易印花税税率，由3%。调整为1%。。次日，A股放量大涨，上证指数和深证成指双双出现9%以上的巨大涨幅。不过，尽管投资者未迎来印花税下调，交易所降低经手费对市场的影响也不会像下调印花税那样明显，但监管层对于股市的支持态度仍十分明显，这或许对A股市场形成正面利好。

野山

“五一”休市期间，关于资本市场的新政紧锣密鼓地出台，可谓管理层联手沪深交易所送“大礼”。

　　4月27日，证监会降低期货交易手续费，并研究减少股票交易费用；28日，证监会正式公布新股发行改革指导意见，取消网下机构3个月的锁定期，并推出五条新规遏制新股炒作,29日，沪深两大交易所同时发布主板以及中小板退市方案征求意见稿；30日
　　，证监会降低A股交易的相关收费标准，调整后，沪深证券交易所的A股交易经手费将按照成交金额的0.087‰双向收取。

　　市场人士普遍表示，这一套组合拳的连续发力，对整个市场制度的完善都具有里程碑意义，对股市长期形成利好。

　　机构乐观看多后市

　　在重磅利好纷至沓来之时，投资者最为关心的，就是五月份A股的走势，期待有一个“红五月”出现。

　　据《证券日报》市场研究中心对60家券商机构观点统计，对于五月的走势，券商机构多数转为乐观。有31家机构看多，占比51.67%，看空的机构为18家，占比30%。另外，还有11家机构看平，占比18.33%。

　　不难发现券商机构的迅速转向，源于近期管理层联手沪深交易所发布的多项关于资本市场新政。

　　4月27日下午，国内四大期货交易所同时宣布全线下调期货交易手续费，期货交易所手续费水平整体下降30%左右，新标准将从6月1日起执行。而新闻最后关于降低股票交易费用，减少股票交易成本的事宜有关部门正在研究和审核之中，成为了市场最为关注的焦点。

　　正当市场热议究竟何时股票交易费用下调，4月30日下午，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司同时宣布，调整后沪深证券交易所的A股交易经手费均按照成交金额的0.087%。双向收取；结算公司上海分公司的A股交易过户费将按照成交面额的0.375%。双向收取。整体来看，股票交易费用总体降幅为25%。

　　同时为优化证券交易所收费结构，沪深交易所将按照上市公司股本规模分档收取上市初费和上市年费，并对创业板公司实行减半收取。调整后的收费标准将于6月1日实施。

　　证监会有关负责人表示，此次降低A股交易相关收费预计年度总额会达到约30亿元人民币，将降低市场交易成本，减轻投资者负担。

　　股票交易费用下调速度大大超出市场预期。海通证券表示，这些费用降低有两方面的含义，一方面很有可能会使券商经营压力会有所减轻，另外一方面也可能会使券商在整个佣金的调整方面会更有一定的灵活度。所以说从这个层面上来看，不管是从证券市场，尤其是对券商来看，都是一个很大的利好消息。

　　不仅是和广大股民密切相关的收费项目，一些上市公司要交的费用两家交易所也做了相应的调整，沪深证券交易所将从6月1日同时开始按照上市公司股本规模分档收取上市初费和上市年费，并对创业板公司实行减半收取。开源证券认为，这次费用的调降基本覆盖了所有股市的参与者，对于吸引长期资金入市，活跃股市交易将起到积极作用。

　　上涨行情或延续

　　多重利好是否能打破“五穷六绝七翻身”？市场人士认为，在近期市场处于震荡的格局下，股指经过短期休整，已为反弹积蓄不少力量，节日期间的重磅利好促使A股节后有望延续反弹并创出新高。

　　此外，今年五月面临的环境有所不同，去年五月经济增长在放缓中，经济政策也在紧缩中，央行几次提高存款准备金率，冻结大量资金。而今年五月，经济政策紧缩的过程已经先于经济增长放缓的过程出现转折。央行已两次下调存款准备金率，采取了微调的宽松政策以保证经济增速。而如今，通胀已经有所回落，这就使得经济政策适度宽松有了更大余地。

　　从月K线上看，随着今年一、二月相继收出了阳线，久受煎熬的投资者一度欢欣鼓舞，但三月份一根大阴线将2132点以来的上涨成果大多数抹去，尤其是好不容易站上的5月均线得而复失，对A股投资者造成重创。四月股市正是在这种背景下，犹犹豫豫上涨了133.53点，技术面的不断向好，使市场人气逐渐恢复，行情似乎再度具备了重新向上的氛围。

　　此外，历史上多次出现“四月涨，连续涨”的情况。以最近几年的行情看，2006年、2007年，均出现“四月涨全年涨”现象。虽然2008年由于进入大熊市，这一惯例没有奏效，但2009年，还是出现了“四月涨，连续再大涨三个月”的奇观。

　　财通证券指出，从时间之窗角度来看，第二季度可能会形成重大的转折点，预期可能会形成本轮反弹行情的一个高点。目前中、长期均线如20、30、60、120日均线大多汇集在2350点，显示市场中期平均成本在2350点附近，将构成短中期下档的强支撑。而2478高点的形成明显受40周均线的反压，而40周均线作为中期行情的生命线将继续构成上档压力，目前该均线在2422点，将构成短期上档压力位。沪综指自2011年11月以来形成了大的三角形整理，2536-2478下降趋势线为上沿，2132-2242上升趋势线为下沿，大盘中期向上沿线进军的趋势不变。但能否有效向上突破还有待进一步观察，而年线位将构成上档最强阻力。

野山

编者按：步入5月，让人不禁想起股市的一条谚语，“穷五绝六七翻身”。也就是说，股市在5、6月份走势比较关键。经过今年4月的反弹，投资者开始感到了股市的丝丝暖意，行情再度具备了重新向上的可能。

　　5月份行情究竟如何演绎，能否像打破“四月魔咒”一样，打破股市谚语，走出期待中的“红五月”，已经成为市场关注的焦点。本版以专题的形式，从宏观经济、政策走向、历史规律、市场预期、投资策略等方面前瞻性地分析5月市场，供广大读者投资参考。

　　回顾篇

　　史上五月行情多转折

　　本报见习记者 黄作金

　　5月不仅“大涨大跌”现象常见，而且是重要的见顶、见底和方向选择的时间窗口叠加期。分析人士指出，首先，业绩披露期刚刚结束，5月有对业绩利好、利空兑现后的重新选择方向的需要。其次，A股历史上不少重要大顶和大底在5月构筑完成，这在技术上成为重要“关口”。此外，A股历史上的最大月涨幅和最大月跌幅都发生在5月，而“五穷六绝七翻身”的股谚被市场大多数投资者所接受，对其心理层面冲击较大，这亦是造成五月行情多转折的原因之一。

　　本期通过对历年A股五月走势的梳理，希望对投资者研判后市提供一定参考。

　　1991年5月17日：第一波大牛市启动点。通过4个月时间完成对上证指数首根月K大阳线的涨势确认后，上证指数于1991年5月17日见底104.96点。随后指数一路向上，在A股投资标的稀少，并且只能单边做多的背景下，指数一年涨幅高达1240%。

　　1992年5月22日：启程6个月的大熊市。5月25日收市后，上交所宣布将禁止联手买卖股票的“集体户”买入股票，只允许其抛出原来买入的股票，同时市场传出上海新股将大量发行的消息。受此影响，5月23日指数见顶1429.01点，沪指开始大幅下跌，一直跌到1992年11月17日见底386.85点，下跌1042.16点，跌幅72%。

　　1993年5月15日：完成双头形态确认。当时中国处于计划经济向市场经济转轨时期，为抑制商品价格的飙涨，1993年5月15日到1993年7月11日，央行共加息两次，也恰好是指数完成双头形态确认之时，随后A股开始了漫长阴跌过程。

　　1995年5月18日：产生“5·18”行情。1995年5月18日，受5月17日证监会发布 《关于暂停国债期货交易试点的紧急通知》的刺激，市场预期将有大规模资金流向股市，于是沪综指跳空上涨30.99%，成交额从17日的1.51亿元放大至83.6亿元。此后两个交易日，指数继续爆涨后开始回落。

　　1996年5月31日：降息后见底。1996年5月1日起，央行决定将金融机构存款利率平均下降0.98个百分点，贷款利率平均下降了0.75个百分点，并取消华侨人民币储蓄存款利率种类。不过行情真正的启动点在1996年5月31日，指数开始长达1年时间的上涨。

　　1997年5月12日：指数见顶1510.17高点。5月初，国务院决定上调印花税至0.5%；这开创了用印花税调控股市的先河，此外央行发通知，禁止银行资金违规流入股市。指数于5月12日见顶。

　　1998年5月底：金融风暴促见顶。沪综指于6月4日见顶1422.97点，随后沪指开始下跌过程。亚洲金融风暴袭来被认为是指数下跌的重要原因。

　　1999年5月19日：出现“5·19”行情。1999年5月16日，国务院批准了搞活股市的六项政策。由此引发了著名的“5·19”行情。1999年5月17，指数见底1047.83点，5月19日指数以4.6%的大阳线宣告行情启动，一直飙涨到6月30日见顶1756.18点。

　　2000年5月15日：阶段性见底1695.53。5月15日，指数见底1695.53点，之后指数稳步上行。

　　2001年5月下旬，指数在高位构筑历史大顶，随后在国有股减持办法出台的基本面配合下，6月14日指数见顶2245点，成后面5年的历史高点。

　　2005年5月底：开始波澜壮阔的大牛行情。5月底夯实最后一棒后，6月6日指数见底998点，随后指数开始上涨至2007年。

　　2007年5月30日：5·30暴跌。为了抑制投机，财政部将印花税从0.1%升至0.3%，这成为暴跌的主因，2007年5月30日，沪综指下跌6.5%，短短几天天时间，沪指跌幅超10%。

　　2008年5月：受2008年爆发的全球金融风暴冲击，指数在5月底股市宣告反弹结束，继续下跌过程，指数一直阴跌至2008年年末的1664点。

　　2009年5月：4万亿经济刺激计划影响依旧没结束，5月份股指继续上扬，之后6、7月份指数涨幅也达到30%。

　　2010年5月：受楼市调控和股指期货推出的影响，指数破位下跌，方向选择向下运行，5月跌幅高达9.7%。

　　2011年5月：日线级别三角形形态破位，指数开始长达半年之久的阴跌，直到2012年1月6日见底2132.63点。

　　纵观1991年2011年这21年，5月份行情大多伴随“见底、见顶、方向选择”，那么今年5月行情又该如何演绎呢？分析人士指出，日前，沪深交易所双双发布通知，其中A股证券交易经手费分别由原来的0.11%。、0.122%。统一下降到了0.087%。收取，结算公司上海分公司的A股交易过户费也变成了按照0.375%。双向收取，在此政策红利的基础上，市场活跃度将不断提升，五月份指数有望在震荡中走高，挑战前期高点应该是大概率。

　　展望篇

　　本报记者 张晓峰

　　4月收官，多头告捷，月K线收中阳，涨5.90%，报收2396.32点。形态上看，月K线“阳包阴”，提升“红五月”预期。5月将是本年度行情能否大势确立的关键月，那么哪些因素将决定5月份的市场走向呢？

　　随着存准率调降窗口的一拖再拖，以及经济数据逐渐出现环比见底的情况，研究机构对于5月份可能主导市场走势的因素产生了一定的分歧，特别是在对政策放松预期与经济基本面谁将成为下一阶段市场主要逻辑的问题上，在当前时点又开始变得微妙起来。

　　货币财政政策微调见效果

　　但难双宽松

　　在政策方面，4月份A股上涨，主要应理解为是政策放松的预期，而金改概念的崛起正是基于政策在金融领域的改革与创新预期。开源证券预计，5月继续延续货币、财政政策双宽松的局面，市场资金环境趋于好转，市场预期将逐渐提升。

　　制度红利是由政府来释放的，其主要形式是放松政府管制范围，从而产生新的利润增长点。打破垄断、放松管制，迎接新一轮改革开放，这将带来制度红利的集中释放。

　　申银万国5月投资报告指出，目前国内促使经济向下的力量占据主导，一季度数据显示经济调整仍没有结束，这可能将倒逼政策发力，准备金下调和利率下降的空间将被打开，既有项目的开工也将加快。年内市场流动性将总体呈现上松下紧的格局。

　　而财达证券最新研究报告认为，政策放松预期在四月份行情中扮演至关重要的角色，但当前对于政策放松的预期似乎过于乐观，复杂的通胀形势、管理层对于经济下滑容忍程度的提高，以及经济小周期拐点的若隐若现都将降低出台放松政策的概率，如果实际因素不及预期，市场可能因此而受到负面影响。未来经济增速有望结束前期下滑趋势，政策放松预期会得到重新审视，不应对金融改革的事件型驱动效应抱有过高期望。

　　不过，货币与信贷增速的底部向上拐点已经得到确认，后期将进入平稳运行阶段，经济有望出现自发的小周期反弹，市场将因此而受到来自基本面因素的推动，市场运行将进入到“经济由下转上、货币由上转稳”的新阶段。

　　经济有望见底

　　但趋势未明朗

　　在经济方面，尽管有观点认为，中国的GDP增速很可能今后再也无法回到10%以上，甚至在下一个十年里能保持在7%左右的增速已属难得，但目前的A股市场正在呈现出良好的系统性投资机会。

　　开源证券认为，尽管先导指标显示经济增速下滑明显：发电量、规模以上工业企业效益、上市公司利润增速等指标回落从以往市场估值水平来看，市盈率水平随市场情绪波动明显。但目前A股整体市盈率已经达到历史最低水平，表明市场估值信息已经包含了对经济增速下滑的预期。

　　值得关注的是，通胀压力减缓后，市场预期央行为保证经济增长，会降低一次存款准备金率，甚至会实行非对称降息。在这样的预期下，市场前期2132 低点之上，抛压将会减少，持股信心将会增加，市场低点将逐渐上移。

　　但上海证券首席分析师屠骏指出，政府将2012年GDP增速下调至7.5%的三大信号意义在于坚持稳健政策、抑制地方投资冲动、为转型预留空间，市场信号意义是提示在“政策放松”将面临风险。因此，二季度甚至今年全年，用经济拐点或政策拐点的传统逻辑来判断系统性机会恐怕都会失望，待年底回过头来看，经济、流动性乃至市场趋势，或都可概括成一个见底但缺乏趋势的“L”型。

　　综合来看，本轮反弹在5月份仍存在延续的可能，但在金改主线疲态渐现的情况下，不排除资金重心回归经济基本面的可能。那么，投资者仍需警惕由于对政策放松预期过度乐观而产生“预期差”，在政策落实低于预期的情况下，市场可能产生的波动。毕竟，经济增速的快慢变动是一个过程，变动相对稳定，而政策变动更多了些时机选择，让人难以琢磨。因此，5月或许因为政策的变换使得证券市场走势更富戏剧性。