价值投资之“傻瓜版”

鹤儿飞飞

价值投资在历史上有两个问题从来没有被解决：
　　一是它比较复杂。阅读、学习时好像很简单，实际运用时大多数投资人便觉得条件太多，以至于摸不到头绪。二是在价值投资的发源地美国，历史上每逢牛市，价值投资人的表现总是落后于成长型投资人(注意：不是落后于大盘)。
　　第二个问题我没能力解决，只能自我安慰：毕竟价值投资能保护你不输掉本金。第一个问题我倒有一个傻瓜型的解决方案。当然，看官应该自己有一套方法，不必人云亦云。我也只想抛砖引玉而已。
　　哥伦比亚大学商学院曾有一位先生花了大量时间研究全世界的股票。他的结论是：投资实在不是那么难，从某种角度来说还很简单。我有幸和这位先生进行激烈的讨论，在无数的不同观点中，发现一些基本的原则我们从来保持一致。在征得这位先生同意后，特与各位投资人共享：
　　成功的投资意味着经过客观的系统分析后?而不是所谓基本面分析?，在远低于内在价值的价位买入合格的公司，并且努力长期持有。我们的研究表明在以下领域最可能找到成功投资的机会：
　　原则一：企业优秀。如果只能用一个数据来判定企业是否优秀，我们相信是实际投入应付红利资本回报率?ROIC?。当一个公司长期的ROIC表现远远超过行业水平时，一般暗示了两个可能性：在行业中独特的竞争优势和优秀的管理人。对这样的公司，我们宁愿没有分红。想想沃伦·巴菲特，当他给你分红后你该怎么办？你很可能再去投资他的股票，因为没有人在几十年的时间内可以为你提供每年22%的资产回报率。所以，当ROIC达到令人满意的程度时，股价及是否分红已经不重要：总有一天后来者会迫不及待地来推高股价。
　　原则二：有定价权。要了解公司是否优秀，有没有自己的独特竞争优势，只需看看它的定价能力到底有多大(注意，垄断并不马上意味着定价权)。另外，在通货膨胀时期，优秀的定价能力能有效地保护企业价值。
　　原则三：提供净现金流量。关于现金收入和账面收入的巨大差别，已经无需赘述。许多企业为了保证销售和利润，被迫持续投入巨额现金用于再投资。对于这样的公司，投资人真正的收益永远小于账面收益。
　　原则四：价格低估。价格风险是永远不可能被消除的，但我们能最大程度地降低它。最通俗的例子：比如很多人爱使用市盈率指标，那好，我们不反对你投资市盈率超过50倍的股票，可是你要了解，如果收益增长达不到要求时，股价可能被拦腰一刀的。
　　如果按照以上原则筛选中国国内股票，大概只有5-10只满足条件，但对价值投资人来说已经足够。总之，如果不敢投全部资产的1／4在一个股票上，我们就一分也不投。