走在海外资本之前--2009年下半年A股投资策略

沈阳老张

结论或投资建议：

1. "海外资本流入"以及"政策调整预期"是影响下半年A股市场的两个关键词

2.下半年A股市场运行趋势：冲高回落，政策转向是转折点。沪深300指数的核心波动区间为（3350，2450），对应上证综指的核心波动区间为（3150，2300）。

3.配置上，对于资源品和投资品，建议在上行趋势中卖出；提前配置海外资本追逐的品种：银行、房地产、A-H折价公司；战略性配置政策转向预期的受益者：消费品、新能源。

    原因及逻辑：

     1.   2008年11月以来，有两股力量一直驱动着A股市场不断攀升：对宏观经济的预期持续向好，以及流动性状况的宽松。

     2.   海外资本流入，对冲下半年国内股市的资金压力，维持隐含股权成本在近期保持稳定。

     3.   宏观基本面数据以及自上而下盈利预测仍有上调空间。三季度后期，基本面继续改善的预期将减弱，毛利率继续回升的空间也有限，"保增长"政策发生转向的预期可能升温。

     4.   市场趋势：先充分释放乐观预期，后面临调整压力。

     5.   投资主题：走在海外资本之前。

          （1） 在未来3-6个月，影响投资的主导因素将经历以下的切换：全球经济的复苏预期 + 国际资本活跃；海外资本大举流入中国；国内政策转向的预期升温。

          （2） 全球经济的复苏预期+国际资本活跃，有力地推高了大宗商品的价格，上游资源类企业的利润有望提升。

          （3） 未来美国经济复苏的预期将因巨额赤字而被削弱，大宗商品价格面临冲高筑顶风险，资源类企业并不具备持续的获利改善空间。建议在上升途中兑现资源股的投资收益。

          （4） 投资高增长，拉动投资品生产企业利润回升。到三季度后期，基本面进一步改善的预期将逐渐弱化，同时，PPI的回升速度可能赶不上PPIRM，导致中游制造业的利润空间受到挤压。建议回避中游制造业，除非产能负荷较满。

          （5） 海外资本热衷房产投资，助推房价，建议增配拥有土地储备的房地产公司。

          （6） 海外资本看好中国经济发展，将配置与经济表现一致的银行股。

          （7） 在看好中国经济的前提下，海外资本将在A股市场上选择有A-H折价的公司，或A-H溢价不高的公司进行配置。这些公司集中在保险、钢铁、银行、建筑行业。

          （8） 当保增长的目标有望实现之际，政策重心将转向中国经济发展的深层次问题--结构失衡。

          （9） 中国经济面临的最大的结构失衡是，投资率过高、消费率过低，随着"调结构"政策预期的升温，消费品板块将具备进攻性。此外消费品板块的估值相对较低，且能得到产业资本的认可。

         （10） 中国经济的另一个结构失衡：对外需的依赖度过高，这类行业以消费品制造业为主。

         （11） 中国经济的又一个结构失衡：对矿物能源依赖度过高，碳排放量过大，新能源板块有望不断得到政策的刺激。

有别于大众的认识：

1. 下半年A股市场将冲高回落。

2.海外资本流入是影响近期A股市场趋势和配置的关键变量。

3.政策转向预期将引发A股市场调整。

行业投资策略

一致性看好的行业：消费与服务行业，如医药、电子通讯、传媒、食品饮料、零售、金融服务业、基建、旅游等；

一致性看好的投资主题：资产注入、新能源、上海板块、海西板块；

分歧较大的行业：地产、煤炭、建材、钢铁、有色；

看空但短期存在反弹机会的行业：航空、航运等强周期性行业以及纺织服装等出口依存度高的行业。