中国“热钱”藏身何处？

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英国《金融时报》中文网特约撰稿人艾冰梅
2008年6月16日 星期一

当人民银行6月7日以前所未有的力度将存款准备金率上调了100个基点的时候，观察家们可以强烈感觉到中国ZF对热钱涌入的忧虑。

5月底披露的数据显示，2008年4月中国外汇储备单月增幅达到创纪录的745亿美元。如果保持今年前4个月的外汇储备增长速度，年底中国的外汇储备余额将突破2万亿美元。根据社科院世界经济与政治研究所估算，2005年-2007年间流入中国的热钱超过8000亿美元，占2007年底外汇储备余额的一半以上！

“热钱是比较紧迫的危险”，HSBC高级策略分析师孙瑜对FT中文网表示，相对于对经济放缓的考虑，中国应该先处理好热钱问题。虽然对热钱的定义和计算方法存在争议，但接受FT中文网采访的经济学家们普遍同意，目前资本流入中国的动力非常强大，中国的外汇储备将持续快速增加，央行将继续承受较大的对冲流动性的压力。

奇怪的是，在公认的热钱必定光顾的两个领域：股市和楼市，自去年下半年以来持续出现萎缩和萧条的景象，现有的数据似乎很难证明热钱正在大举入侵。上证综指经已从去年最高点跌去过半，而今年4月份上交所的成交金额，也仅为一年前的一半。同一时期内，地产投资同样呈现出缩减趋势。自去年11月以来，由国家统计局发布的“全国房地产开发景气指数”持续下行。“中国股市和楼市的表现说明热钱并没有进入主要的资产市场”，跟踪研究中国外汇储备的美国学者Brad Setser表示。

假如热钱问题真的如此迫近中国，而且有越来越严重的势头，这些可怕的热钱到底去了哪里？

不少专家认为，热钱在中国的主要藏身处并不在人们通常以为的股市或楼市，而是中国的商业银行。真正的投机资金只要把钱放在银行就可以”，花旗中国经济学家沈明高说。最近一段时间以来，不少人留意到香港资金换汇后存入国内银行的现象。根据现有规定，香港居民可以每天汇入中国内地的银行8万元人民币。

Brad Setser解释说，由于人民币利息高于美元，而人民币又在升值，人民币存款的回报因而具有相当的吸引力。按社科院张明计算，自2008年初人民币升值速度加快后，第一季度升值的速度折合成年率是16%，再加上中美利差——现在即使热钱不做实质性投资，一年可以得到的无风险收益是12%～14%左右。“热钱有可能就趴在银行的账上”，张明说。

沈明高注意到，中国商业银行存款的增长仍然较快——人民币存款到2007年岁末就增长了17.9%，这样的现象与信贷控制时期应该出现的现象相反。信贷紧缩时，一般会出现企业存款大幅下降的情况——但现在企业存款的下降不但不明显，而且有略为增加的趋势。

摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆则认为：“绝大部分流入的外汇被作为商业银行的准备金存在中央银行。”根据本地媒体报道，从去年8月以来，中国各主要全国性银行被要求用外汇来上缴准备金。

除了商业银行存款之外，房地产市场仍被视为热钱的一个藏匿处。近几个月来，虽然关于各地楼市降价甩卖的新闻不断。但一些学者感觉现有的数据很难说明房市的真实水平。中金首席经济学家哈继铭表示，虽然地产业的银行贷款增速今年出现了趋势性下降，但是房地产开发投资却是加速的，增速超过32%——这两个数字发生了明显的背离，一个很直接的问题就是钱从哪儿来？由于地产投资所需资金量很大，资金不太可能从灰色市场，如地下钱庄获得。“一部分来自外资的流入，这个可能性是比较大的。”

然而，学者们强调不能离开热钱定义去讨论热钱去向。对于什么才是热钱，一般认为，是在金融市场之间流动以寻求最高的短期回报的资金。一位经济学家对FT中文网表示，假如中国的股市楼市并不支持大量外资涌入的判断，那就表明进入中国的资金之中，真正意义上的热钱可能非常少。一种情况是，出于对中国经济前景和人民币继续升值的判断，外资增加，或提前，了在中国的直接投资——因此，这些资金就脱离了“炒作”和“短期”的性质，而成为对中国的实体经济投资。