中花

标题: 机构内参推荐金股(06/22) [打印本页]

作者: 沈阳老张 时间: 2009-6-24 10:44
标题: 机构内参推荐金股(06/22)
保利地产（600048）打造中国地产长城
金地集团（600383）把握机遇稳健成长
东百集团（600693）收购有助于公司经营规模扩大
紫金矿业（601899）优势突出的多金属矿业强者
中西药业（600842）通过重组提升价值
穗恒运A（000531）09年盈利能力大幅提高

长江证券：保利地产打造中国地产长城

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　一、公司发展历程

　　保利地产（600048）(进入该股吧，新版行情)于 1992 年成立，2002 年完成股份制改造，2006 年公司在上交所挂牌上市。从2002 年股改以来，保利地产开始全国化布局，公司进入了高速发展阶段，公司的主要财务指标连年翻番。其中，营业收入从2002 年的4.75 亿元增长到155.20 亿元，年复合增长79%;净利润从0.4 亿元增长到22.39 亿元，年复合增长96%;总资产从10.93 亿元增长到536.32 亿元，年复合增长91%;净资产从3.34 亿元增长到140.79 亿元，年复合增长87%。

　　2006 年上市后，连续三年跨越式发展，公司经营规模跻身全国三强。新开工面积和在建面积稳步增长，2008 年在市场大幅调整的困难形势下，销售金额首次突破200 亿元,跻身全国三甲。

　　目前公司已进入广州、北京、上海等全国17 个城市，拥有在建拟建项目63 个，基本完成了全国战略布局。

　　保利地产上市以来年销售额分别为83.65 亿元、170.40 亿元和205.11 亿元，公司2008 年全国市场占有率为1%，其中北京、广州占有率居当地首位，重庆居当地第二，长春居当地第三。

　　二、2009 年经营业绩

　　1、经营业绩快速增长

　　2009 年1 季度实现营业收入21.41 亿元，同比增长84.73%;实现净利润3.3 亿元，扣除非经营性损益后同比增长241.67%。非经常损益只要来自并购重组。

　　2009 年1-5 月，公司累计实现签约面积182.12 万平方米，同比增长150.26%;累计实现签约金额147.12 亿元，同比增长157.54%。

　　2、市场占有率继续攀升

　　2009 年1 季度，保利地产全国市场占有率从2008 年底的1%提升至1.47%。其中，北京市场占有率从08 年底的3.50%提升到09 年1 季度的5.21%，上海市场占有率从1.30%提升至1.96%，广州市场占有率从10.80%提升至13.21%。

　　3、商业地产开始进入收获期

　　公司目前拥有总建面超过100 万平方米的商业物业，保守估计总市场价值超过150 亿元，预计未来年租金收入将超过10 亿元。

　　保利世贸中心：一期展馆已经成功举办了两届交易会，实现营业收入2 亿元，如果形势更好一些，这部分收入将超过4 亿。二期展馆目前已经签订了八年长期整体租约，年租金收入1 亿元。

　　2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

　　保利水城：2009 年4 月开业，目前已签订租赁合同金额超过2.5 亿元，年租金收入可达4000 万元。

　　三、未来持续快速增长可期

　　1、准确的战略规划

　　公司自2002 年就确立了“三个为主、两个结合”的战略方针，几年来得到强有力的执行。

　　房地产主业突出：公司一直专注于房地产主业，适度拓展其它房地产相关行业，包括建筑安装、装修、建筑设计、销售代理、会展、物业管理等。

　　核心区域突出：公司项目在重点城市、一线城市和二线城市的分布比例为31%，55%和14%。 2008 年广州、北京和上海三大核心区域的营业收入和净利润贡献占比分别为50.7%和59.7%。

　　坚持以住宅开发为主：保利地产以住宅开发为主，占公司总项目的81.4%;同时公司还适度开发了部分别墅、写字楼、购物中心、会展中心、酒店、高尔夫球场等多元化产品，提升公司的利润水平。

　　经营性收入稳步增长：随着公司商业地产开始进入收获期，包括物业租金收入、会展经营收入等在内的经营性收入将逐年稳步增长，预计未来租金收入可达10 亿元。

　　良好资产经营是资本运营的基石：在依托资本市场做大做强的同时，公司坚持做好资产经营，以优异的经营业绩回报股东，上市三年来公司的每股收益、净资产收益率等盈利指标一直居于行业优秀水平。

　　2、优质的土地资源

　　公司土地储备数量充足，成本优势明显，为公司未来几年的发展打下坚实基础。

　　土地储备数量充足：截至09 年1 季度，公司共拥有可结算资源1804 万平方米，其中尚待开工的1346 万平方米。

　　土地储备成本优势明显：公司目前整体土地储备的平均成本约为1500 元/平方米。06-08 年公司新增项目面积分别为385 万平方米、755 万平方米和594 万平方米，楼面地价分别为1,927 元/平方米、2,396 元/平方米和1,221 元/平方米。特别是08 年公司利用市场调整之机，逢低吸纳近600 万平方米具备成本优势的项目。

　　3、优秀的管理能力

　　合理的管理模式：扁平化的管理模式保证了公司快速高效的决策;总部重点把握“班子配备、项目立项、资金调配和品牌管理”四大重点; 子公司在具体经营中享有充分的自主权，可有效地突破管理规模瓶颈，实现公司持续快速的发展。

　　强大的执行力和凝聚力：优秀的军旅文化形成员工强大的执行力和凝聚力，公司战略得到有效实施，管理费用率也连年下降，08 年管理费用率仅为2.01%。

　　专业的营销能力：专业的营销能力和强势的品牌为公司的营销创造了良好的条件，08 年公司销售逆市增长，而销售费用率仅为2.98%。

　　4、强大的品牌优势

　　鲜明的企业形象：确定了“打造中国地产长城”的品牌愿景;树立了“诚信、可靠、有实力”的企业形象。

　　品牌价值持续增长：连续三年蝉联国有地产品牌榜首; 2008 年保利地产品牌价值60.41 亿元。

　　强大的股东支持：保利集团作为大型央企，在品牌、政府资源和资金方面给予保利地产强大支持，同时也为保利地产在未来央企地产业务整合提供了先发优势。

　　四、公司发展目标

　　第一、打造中国地产长城;第二、用三到五年再造一个保利地产;第三、保持央企地产领军企业地位。

　　Q&A

　　问：1-5 月份拿地不多，接下来有什么规划吗?

　　答：我们拿地的压力其实不大，这主要是因为去年在市场不好的时候我们拿了很多的地。目前土地市场飞速上涨，因此我们并不着急。我们今年准备用80-100 亿拿地，主要考虑城市中心，中心城市，当然成本优势的地段也会考虑。

　　问：今年的新开工面积会上调吗?

　　答：其实新开工面积已经做了调整，我们在去年11-12 月份就已经加大了开工，但没有披露。截止上周我们已经销售了180 亿，半年接近200 亿的水平应该没有问题。可以看出我们的供应是跟得上的，我们会按自己既有的节奏，稳健发展。

　　问：珠三角的市场环境您怎么看?

　　答：珠三角是我们比较看好的区域，该区域一直以来经济都比较有活力。去年我们知道珠三角无论是成交量还是成交价格方面调整的幅度都比较大，今年以来珠三角率先复苏成为先行指标。目前我们在珠三角的销量已经达到60 多亿，对珠三角的未来充满信心。

　　问：关于定向增发的情况现在进行的怎么样?

　　答：增发在5 月20 号就过会了，现在就等证监会的正式批文。目前我们准备工作都完成了，批文下来就可以做了。不过我们做增发并不是因为资金紧张，目前我们账上资金有90 多亿，银行授信还有90 多亿。

　　问：新开工达到了500 万平米，如何在管理上创新?

　　答：管理方面与一个企业的历史和所处的环境有关，我们要找合适自己的管理模式，找到了办法就不会出现管理的问题。我们企业脱胎于军队，做事情比较有执行力。我们既强调总部作为一个服务平台的优势，也强调每个区域企业单兵作战的能力，在这方面比如我们要求子公司自己从银行融资，而不是利用总部进行融资，因为我们要求的回报率超过10%，而银行只要去6%，这样企业不得不自己想办法融资。我们前期已经完成了广布局，接下来要看我们的根扎的有多深了。

　　问：新开工达到了500 万平米，如何在管理上创新?

　　答：管理方面与一个企业的历史和所处的环境有关，我们要找合适自己的管理模式，找到了办法就不会出现管理的问题。我们企业脱胎于军队，做事情比较有执行力。我们既强调总部作为一个服务平台的优势，也强调每个区域企业单兵作战的能力，在这方面比如我们要求子公司自己从银行融资，而不是利用总部进行融资，因为我们要求的回报率超过10%，而银行只要去6%，这样企业不得不自己想办法融资。我们前期已经完成了广布局，接下来要看我们的根扎的有多深了。

　　问：保利地产和保利香港有可能整合吗?

　　答：保利香港的历史更久，前期以持有性物业为主，目前有地产。国资委一直希望有个大的央企地产，因此积极努力探讨整合的问题，这对双方都有好处，但实际推行过程中面临的问题不少，这里涉及中小股东的问题，两地的市场制度不一致，估值也不一致等等。

　　4 请阅读最后一页评级说明和重要声明

　　问：请问对未来的房地产市场怎么看?

　　答：我们认为房地产市场中长期看好，这点从来没有改变。竞争主要归结于两点：1、房地产市场的战略能力，方向性不能搞错;2、内功，即用少资金得到高回报。

　　问：如何看下半年行业发展情况?

　　答：肯定不会像上半年成交这么火爆，但我们预计下半年也不会太差。第一、要保增长，房地产作为重要产业不能太差;第二、目前需求大于供给;第三、通胀的预期可能带来投资性需求。

　　问：如何做好央企，产业领军企业?怎么看待物业税?

　　答：企业要想有长期的生命力，一定要市场化，所以我们参与了第一次招拍挂，第一次限价房。作为央企虽然具备整合的能力，但是在市场上还需要有自己的核心竞争力。

　　房价与地价的高涨为物业税的推出创造了条件，目前财政也比较吃紧。但是物业税牵涉的面较广，税率、房产估值等，房产来源历史等问题。可以肯定的是首先退出来会比较稳健的，慢慢完善。但物业税对于所有房地产企业的影响都是一样的。

长江证券：金地集团把握机遇稳健成长

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　一、市场回暖的迹象明显

　　今年自春节后第一周起，成交量持续放大。1-5 月份，我们所监测的13 个城市除上海、西安和沈阳外，成交量同比均有50%以上的增幅，市场供求关系不断得到改善。

　　从整体上看2009 年5 月全国住宅市场成交量连续第四个月环比走高，全国30 个主要城市总成交面积环比增幅约为9%，近8 成城市成交面积环比上涨。

　　具体到各个城市表现略有不同，北京商品住宅1-4 月成交面积环比持续上升，5 月小幅回落。上海商品住宅成交面积连续4 月环比增长，成交面积同比增幅继续扩大。 5 月份深圳商品住宅成交面积远好于以往三年各年的月均成交水平，且从2009 年3 月到5 月的最近三个月，成交面积一直在高位水平平稳运行。杭州回暖启动的比较晚，5 月份成交面积不仅已经超过2007 年与2008 年的月均成交水平，并且已经超过了2007 年旺季时期的成交水平，成交面积在经历了最近三个月的连续攀升后，表现出强劲的增长势头，预期杭州投资性需求将会上涨。我们估计全年成交将会非常大，但是不可能像3、4、5 月份那么大的成交量，肯定会回调同时伴随着价格的上涨。

　　从吸纳周期上看，上海市1.5 至2 月左右，价格有望上涨。深圳目前存量房在3.8 万套左右，一般情况下，深圳市存量房低于4 万套时，价格将会上涨。北京市五环以内的供给很少了，预计地价会上涨。

　　金地集团(600383)(进入该股吧，新版行情)1-5 月累计销售面积67.75 万方，同比增长85.31%;签约金额66.59 亿，同比增长81.15% 。5 月销售面积与金额环比增长16%、24%。

　　金地各主要城市1-5 月销售情况普遍向好，特别北京、上海、南京实现连续4 月环比增长。

　　二、市场回暖的原因分析

　　1、宏观经济方面：全球金融危机的影响在逐步减弱，中国经济企稳的信号在传递，消费者经过一段时间的调整，信心得到重新复苏。

　　2、房价方面：部分城市房价调整幅度已经很大。以深圳为例，一手房价的中位数自07 年9 月最高的18000 元/平米实际已经下跌50%，二手房价中位数也下降了18%。同时，利率下降降低购房者成本，促成市场掉头。

　　3、刚性需求方面：前期大量积累的刚性需求得以集中释放，构成目前市场买方的主力。我们通过调查认为月供/收入在百分之五十左右是合理的。

　　4、政策面：信贷环境放宽，政府有意拉动房地产投资，支持居民房地产消费。利率等方面的优惠政策相当于房价下调了三分之一，这部分需求得到了有效释放。资本金下调对于主要的房地产开发商基本上没有影响，因为采取了银行总可授信的模式。政策的影响主要来自货币政策方面，5 月6 日，央行发布第一季度货币政策执行报告，其中央行对一季度信贷的飞速增长持肯定态度。央行认为，在国际金融危机的特殊环境下，信贷适度较快增长有利于稳定金融市场，提振市场信心，促进经济平稳较快发展。而在下一阶段的政策思路中，央行提出要“坚定不移地落实适度宽松的货币政策”，“采取灵活、有力的措施加大金融支持经济发展的力度，保证货币信贷总量满足经济发展的需要。”

　　三、下阶段市场趋势判断

　　1、宏观经济形势：欧美金融危机和中国宏观经济的根本问题还在解决过程中，传统的经济增长模式仍未改变，消费的拉动作用并未得到加强，随着政府投资刺激作用的消退，经济也可能面临反弹。

　　2、政策走向：随着宏观经济形势的转暖，以及房价的进一步走高，政府的政策可能会由支持转向调控，其中对购房者的金融政策，包括利率和首付将影响较大。当然，政策转向的前提条件是否具备有待观察。我们认为政策会基本保持稳定，即便房价小幅上涨也不会出大的政策，但我们认为有可能会比较严格的执行二套房的政策。

　　3、房价：由于市场回暖快速，部分城市应该完成的市场调整被暂时中断，如果这些城市的房价进一步走高会加大其真实房价与均衡房价之间的偏差，使房价下行风险加大。总体判断是房价会温和的上涨。

　　4、供应量：随着房地产市场交易的持续繁荣，房地产市场“去库存化”仍将继续，同时，我们也应该注意部分城市过低的可售房源存量，可能会对房地产市场后期的健康发展造成一定的影响。目前在不少城市可售房源已经非常少，预计在下半年供给量会逐步增加。

　　总体上看，居民购房意愿仍然保持较高水平，前期刚性需求集中释放后有所下降，但会拉动改善型需求释放。未来市场成交量将保持一个相对稳定的水平，09 年整体销量比08 年将得到增长。

　　此次市场回暖是否能持续，受宏观经济形势及市场供求关系等多方因素影响，还存在诸多不确定因素，不排除会有波动和调整，需要进一步观察。

　　四、金地集团2009 年经营目标和策略

　　1、公司战略规划

　　目标体系：短期内以提高ROIC 为目标，中长期以规模增长为主线。

　　业务组合：以住宅产业为主业，以社区综合运营为特色。房地产金融业务作为住宅业务的重要支持平台来发展。

　　竞争战略：定位于中高端住宅产品的开发，聚焦现有城市群进行深耕，并通过系统性的差异化提高公司产品竞争力和标准化能力。提高议价能力与开发速度。

　　2、2009 年经营策略

　　争资源：加大回款力度，在确保安全的前提下适当提高财务杠杆，争取公司股权融资机会，争取项目股权合作资金。

　　谋发展：在加强对市场研判的基础上，加大土地投资力度。

　　调结构：加快存货的出清速度，盘活现有存量资产，改善资产结构。

　　减费用：加大对销售管理费用的控制，提升人工效能，提高营运效率。09 年管理费用将下降2%。

　　强创新：加大产品和营销的创新力度。

　　3、2009 年经营目标

　　2009 年在原来计划开工135 万平米的基础上将会有所增加，但幅度不会太大。计划竣工面积170 万平米，增长27%。计划销售金额137 亿，增长20%。

　　4、2009 年投资目标

　　地域：重点考虑在本轮调整中已基本到位的区域，如深圳、上海、武汉等一线城市和重点二线城市。

　　金额：投资总额50～100 亿元。

　　时点：主要放在2009 年二三季度。

　　项目结构：短期项目为主，中短期项目结合，会在项目规模、投资收益、结转速度等方面有严格要求。

　　5、2009 年融资目标

　　扩大和拓展融资渠道，在经营现金流之外，通过外部融资支持业务发展。善用市场外部资源。不仅通过资本市场融资，也将积极寻找合作、购并等方式做大公司规模。准备通过股权融资41 亿，项目融资30 亿左右，总投资在100 亿。

浙商证券：东百集团收购有助于公司经营规模扩大

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　1、公告内容

　　2009 年6 月20 日，东百集团(600693)(进入该股吧，新版行情)公告：

　　石家庄东方城市广场有限公司(下称简称“东购公司”)的股东为中国东方资产管理公司(下称东方资产公司)、石家庄市东方企业发展有限公司和国储物资调解中心。东方资产公司拟将其所持有的东购公司股权于2009 年7 月通过上海联合产权交易所挂牌公开转让。

　　2009 年6 月18 日，公司召开了第六届董事会第七次会议，审议通过《关于授权公司通过公开竞拍方式收购石家庄东方城市广场有限公司相关股权的议案》。

　　经董事会审议，同意公司通过公开竞拍方式收购上述项目股权，授权公司管理层全权办理项目竞拍、签署与本次竞拍项目有关的合同、协议和文件及办理与本次竞拍项目有关的其他事宜，并按上海证券交易所要求进行适当的信息披露。同时，授权公司管理层有权根据项目的进展需要安排相关银行融资事宜。

　　2、东购公司基本情况简介

　　东购公司于 1996 年9 月开业，注册资本为14,500 万元人民币，是一家集购物、餐饮、娱乐、休闲为一体的大型综合性购物中心，主要经营范围为东方城市广场的开发和物业管理，包括商业零售、出租写字间、客房和柜台出租。

　　2000 年前后，东购公司连续几年保持持续、稳定、高速的发展，曾为河北省乃至全国零售百货业的一面旗帜。目前，商场的营业面积约为5.1 万平方米，写字楼的建筑面积约为5.5 万平方米。2008 年，公司的总资产为75,994 万元，净资产为27,293.69 万元，营业收入为79,273.17 万元，净利润为3,611.79 万元。

　　东购公司坚持持续创新，先后经历了多次调整，如：2005 年下半年成功实施了负一、七层基础性调整、2006 年的“九年一遇”大调整、2007 年的品牌优化及经营调整，以及2008 年经营布局调整。经过大规模的调整组合后，东购设立了名店一条街，汇成了河北黄金珠宝第一城，建成了珠宝城、内衣城、儿童城等专业卖场。

　　东购公司自开业以来获得了多项荣誉。需要指出的是，2009 年1 月，东购在国家商务部百货业态分等定级评定中被评定为“金鼎百货店”，成为国家商务部认定的最高级别零售百货店。

　　3、石家庄市商业的竞争格局

　　石家庄市的百货门店主要为：东购公司、石家庄北国人百集团有限责任公司(以下简称“北国人百集团”)的百货公司和新世界商业广场，其中北国人百集团的6 家百货门店中有5 家(分别为：石家庄北国商城、石家庄北国先天下购物广场、新百广场、益友百货和益元百货)位于石家庄市。从上述百货门店的分布位置上来看，大部分位于四川路和中山路沿线及周边。东购公司的主要竞争对手为北国人百集团旗下的百货公司，由于东购公司为单体百货店，整体竞争略逊于北国人百集团。

　　4、北国人百集团简介

　　北国人百集团为2000 年由石家庄北国商城和人百集团合并组建的国有独资企业，在河北省拥有大、中型店铺超过38 家，总建筑面积超过50 万平方米，员工总数达2.6 万人，2008 年销售实现85.05 亿元。北国人百集团连续8 年保持销售年均递增30%以上，利润增长率在15%以上。

　　目前，该集团目前拥有3 万平方米以上的百货店6 家，8000 平方米以上的超市16 家，电器连锁店13 家，还有4 家以租赁为主的企业，形成了以百货连锁、超市连锁、电器连锁为主，珠宝连锁为生力军，租赁业为辅的业态结构。

　　百货业态是北国人百集团的核心业态，主要百货门店为：石家庄北国商城、石家庄北国先天下购物广场、新百广场、保定北国商城、益友百货、益元百货。

　　北国商城是北国人百集团下属的旗舰企业，位于石家庄市繁华街道中山路与建设大街交叉口，1996 年1 月开业，营业面积6 万平方米，分地下一层和地上六层。北国商城2008 年实现销售额34 亿元，该店曾多次挤身全国百货店(单店)百强企业前五名。

　　5、收购东购公司对公司的影响

　　(1)公司收入和利润规模将大幅上升

　　虽然近几年公司营业收入持续快速增长，但截至 2008 年底仅为13.7 亿元。假如本次收购成功，将使公司收入规模快速提升，以2008 年的情况来计算，公司的营业收入将增加至216,094.55 万元，较未收购前增加57.94%。2008 年，东购公司的净利润仅为3,611.79 万元，按照公司目前3.43 亿股的总股本来计算，将增厚公司每股收益0.11 元。考虑到东购公司的净利率仅为4.56%，远低于行业平均水平，因此，该想资产的盈利能力提升空间较大。

　　(2)将产生一定规模的负债和财务费用

　　2008 年，东购公司的净资产为27,293.69 万元，假如公司按照该项资产的净资产来收购，则需支付27,293.69 万元资金。考虑到2009 年1 季度公司账面的货币资金仅为1.3 亿元，较难满足该项资金的需求，根绝公司公告，将通过扩大银行借款规模来满足该项需求。假如公司将增加2 亿元短期银行借款，以一年期银行贷款利率来计算，则每年将增加财务支出1,062 万元。

　　6、维持“推荐”评级

　　假设公司 2009 年7 月份能成功收购东购公司，8 月份开始和该百货店合并报表。另外，考虑到对该门店的费用管理有一定时间的磨合期，因此假设东购公司2009 年盈利能力与2008 年持平，从2010 年净利率每年提升1 个百分点，三年后达到公司的盈利水平。预计，2009 年和2010 年，公司将实现每股收益0.44元和0.59 元。目前，大部分商业类上市公司09 年的动态市盈率分别为25-30倍，考虑到本次收购未能在09 年全年贡献利润，我们给予公司09 年27-30 倍的合理估值，估值区间为11.82-13.13 元。以2009 年6 月19 日收盘价8.96 元来计算，公司动态市盈率为20.36 倍。另外，假设本次收购成功，按照商业行业08 年平均PS 为1.66 倍(以2009 年6 月19 日股价为基准)来计算，公司和合理估值也在10.70 元，远高于目前市场价格。因此，总体来看，公司估值偏低，我们维持“推荐”评级。

　　7、风险提示

　　上述议案须经股东大会审议通过后实施。若上述竞拍成功，确定最终受让金额后，本议案还将再次经董事会会议决议和股东大会会议决议通过;若构成重大资产重组，还应上报中国证监会审核批准后方能具体执行。

银河证券：紫金矿业优势突出的多金属矿业强者

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　紫金矿业（601899）(进入该股吧，新版行情)继续受惠于黄金行业高景气和铜行业景气的回升，“量增、控本、价涨”三大因素将支撑公司09年业绩保持较快增长，而核心竞争力和行业周期性调整有助于公司实现低成本扩张。鉴于公司业绩增长确定同时相对A股可比公司低估，给予其14.35元的目标价和“推荐”投资评级。

　　竞争优势（净值，档案，基金吧）助力扩张

　　丰富资源、领先技术和最低成本构成了紫金矿业的核心竞争力。公司具备丰富的资源储量，而技术和成本优势最终也将转化为外延扩张的能力，共同保障了公司产量增长的持续性，而量增则构成了公司业绩增长的实质性引擎。

　　紫金矿业过去几年的高速发展是资源高速扩张和有色金属牛市共同作用的结果，但不可否认，公司独特的技术优势使得其资源扩张的竞争力远超其他公司。公司在低品位氧化金矿、低品位铜矿、微细浸染型难处理金矿、复杂硫化铜金矿选冶技术方面的突破，使许多原不能开发或没有开发效益的呆矿资源得到成功开发利用，不仅填补了行业技术空白，支撑了公司各矿山的开发，同时为公司未来控制和开发其他低品位、难处理矿山提供了可靠的技术准备，已成为公司核心竞争力的构成要素之一。

　　另外，公司自身拥有强大的地质勘察能力，为寻找和发现新的储备资源提供了保障。公司的生产成本优势也非常突出。公司在生产规模、工艺、理念等方面领先决定其生产成本远低于国内同行，甚至在国际上也处于领先地位，这使得公司在金属价格下行时的抗风险能力较强。

　　截至2008年末,公司的黄金储量达701吨，铜储量达964万吨，铅+锌528万吨，钼39万吨、镍66万吨、铁1.68亿吨、铝土矿4397万吨，并且在过去的5年里，资源的复合增长率都高于20%。资源是公司发展的基础，所以资源扩张仍是未来工作的重中之重。由于公司在全球经济危机来临之前进行了股权融资，目前具备进行扩张的条件，很有可能成为此轮危机下的受益公司。

　　未来，公司的发展目标将是综合性矿业公司。公司目前的业务结构仍是以黄金为主，但考虑到未来的发展空间及多元化平滑风险的需要，公司的定位是发展成国际化综合性矿业公司，尤其在未来三年公司的基本金属业务的发展远快于黄金业务。

　　货币属性支撑金价

　　未来黄金价格仍将保持强势。充裕的流动性引发的通胀预期、量化宽松导致的美元贬值预期将带来黄金的高投资需求，支撑金价走强。另外，基本金属价格也已处于见底回升轨道，公司的工业金属产品也将受益。

　　黄金价格的影响因素很多，但现阶段由其货币属性主导，货币属性反映在黄金投资需求的变化上。美元走势、宏观经济状况、国际金融环境会直接影响黄金的投资需求。从2008年3季度全球性的金融危机集中爆发后，由于全球的流动性紧缩大宗商品的价格出现暴跌，黄金的价格也不可避免出现了调整，但当时由于国际金融体系不稳定，黄金的避险功能使得其投资需求增加，所以金价的下跌幅度远小于其他大宗商品。而现阶段随着全球经济逐步探底回升，虽然避险需求有所回落，但全球充裕的流动性导致的未来通胀预期和美元贬值趋势会使得黄金的投资需求居高不下，另外，外汇储备多样化、黄金的供应难以增长、生产成本上升也都有利于金价保持强势。

　　基本金属价格也已于2008年末见底，下游行业逐步景气回升。从年初开始，金属价格在充裕流动性的推动下出现了小幅反弹，后续经济数据逐步好转，尤其是中国经济率先企稳，使得金属价格得以持续上升。我们认为虽然经济复苏的过程可能会有反复，金属价格的上涨也较充分，有可能出现阶段性的调整，但是从中长期看，金属价格仍然会在宏观经济逐步复苏的大背景下逐步走高。

　　2000年—2007年紫金矿业实现了净利润年均增长76%的奇迹，这得益于公司规模扩张和金属价格上涨的双重推动。随着公司规模的扩大和金属价格的周期性回归，未来的增长速度不可避免地要放慢。我们预测公司2009年和2010年的EPS分别为0.28元和0.34元，其中黄金业务分别贡献0.20元和0.22元，基本金属分别贡献0.08元和0.12元。参考A股黄金公司平均估值，取2010年35倍PE计算公司黄金业务合理价值为7.7元/股；从资源角度对比A股公司，公司的基本金属业务估值为6.65元/股。公司的合理估值应为14.35元/股，给予“推荐”的投资评级。

上海证券：中西药业通过重组提升价值

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　中西药业(600842)(进入该股吧，新版行情)近日公告，公司控股股东上海医药(集团)有限公司及实际控制人上海实业(集团)有限公司正在筹划与公司相关的重大重组事宜，相关各方将在本公告刊登后向相关部门进行政策咨询及方案论证。公司股票自2009 年6 月18 日起停牌五个工作日。

　　“上实系”重组拉开序幕

　　上实医药的控股股东为上实集团。上海医药和中西药业的控股股东为上药集团，而上海上实持有60%的上药集团股份，因此为这两家公司的实际控制人。根据上海国资委的规划，上实集团托管上海上实，因此这3 家上市公司也被统称为“上实系”。

　　自去年 7 月上实集团获得上药集团60%股权划拨后，上实医药(主营医药工业)与上药集团(主营医药工业和医药商业)构成了同业竞争，其中主要是上药集团母体主营的医药工业业务(其中包括中西药业的部分业务)于上实医药的冲突，以及主营医药分销的上海医药和其他上实系的医药商业业务的冲突。上实医药董事长吕明方在今年4 月股东大会上也曾表示，正常情况下，上药集团重组的初步方案将在6 月底出台。因此，本次上实系集体停牌宣告了上实系整合工作的启动。

　　医改带来行业发展机遇

　　公司的主营业务为医药制剂和药机业务。公司医药制剂类的主要产品分为两大类，一是心血管类产品丹香冠心针剂(2008 年占公司主营收入29%);二是治疗红斑狼疮产品硫酸羟氯喹(2008 年占公司主营收入21%)。这两项产品08 年分别取得了40.51%(丹香冠心针剂)和35.53%(硫酸羟氯喹)的收入增长。丹香冠心针剂属于丹参系列的心血管类用药，与普通的复方丹参注射液相比较，其生产企业少，竞争小，公司丹香冠心针剂的品牌知名度在同类品种中处于领先地位，并连续数年被评为上海市名牌产品。硫酸羟氯喹是公司的全国独家品种，主要适用于盘状红斑狼疮、系统性红斑狼疮以及风湿类疾病的治疗，疗效显着。该产品的毛利率2008 年达到了83.06%。

　　在药机业务上，虽然 2008 年受到金融危机的冲击，出口业绩有较大滑坡。但公司改变营销思路，通过设立外销部全力拓展国外市场，并在全球范围内积极寻找代理商，为远东药机的产品走向国际市场奠定了基础。

　　未来发展前景有变数

　　目前，上实集团对于上实医药的战略一直是比较明确的，即作为医药工业平台来整合资产。在上药集团重组尚未启动前，上实医药下属子公司通过引进境外战略投资者来加强制药产业的力量，笔者度为这在一定程度上表明上实集团把上实医药作为医药工业平台的意图。本次停牌涉及的上海医药则由于报表合并口径的频繁变动，导致近几年来公司收入和利润增速波动幅度很大。2008 年年报显示，公司的主营业务为药品分销和药品零售。目前，核心的分销业务增长高于行业平均水平，符合目前各个区域分销龙头的共性，但公司整体的盈利水平落后于同行业领先公司。

　　如果为了解决同业竞争而将上实系的医药资产划分为工业和商业，则作为本次停牌另一当事人中西药业则处境较为微妙。因为作为医药工业类企业，中西药业的主要运营指标在医药工业企业中并不突出。无论最终“上实系”资产整合的结果如何，都将对公司今年的业绩产生重大影响。我们将拭目以待最终的方案。

　　给予“跑赢大市”评级

　　由于重组方案还未公布，这给公司今年的业绩带来许多不确定性因素。如果不考虑后续资产整合，我们预测公司2009、2010 年摊薄EPS 约为0.17、0.26 元，对应2009、2010 年动态PE 为67.12、43.88 倍。公司所处的化学制剂的PE 中值为2009 年25.56 倍，2010 年20.44 倍。目前公司的估值在整个行业中处于较高的位置，考虑到后续资产重组方案有可能超过预期，我们给予公司“跑赢大市”评级。

今日投资：穗恒运A 09年盈利能力大幅提高

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

　　穗恒运A(000531)(进入该股吧，新版行情)主要从事电力、热力生产及销售，其中，电力销售占主营收入的93%。公司是位于广州开发区的广州市重点电力生产和集中供热企业。此外，公司被列入国家重点保证的电煤用户名单，并被北方主要煤炭大型供应企业列为重点合作单位。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测分别为0.58元、0.64元和0.77元，对应的动态市盈率为21、19和16倍;当前共有7位分析师跟踪，4位分析师建议“强力买入”，2位分析师建议“买入”评级，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.57。

　　截至08年末，公司可控发电装机容量达117万千瓦，08年公司完成发电量72.46亿千瓦时，同比增加24.52%，上网电量67.17亿千瓦时，同比增加24.94%，09年公司计划上网电量58亿千瓦时，同比下降13.6%。华泰证券认为公司主要供电区域内企业以世界五百强企业为主，经营相对稳定，公司09年58亿千瓦时上网电量预计能够实现。2009年3月，公司恒运D厂出线工程动工，预计年底前竣工，恒运D厂的出线问题将得到解决，2010年公司恒运D厂上网电量预计将大幅增加。

　　公司09年盈利能力大幅提高。08年因煤价、运费的大幅上涨导致公司燃煤价格急剧增加，公司电力销售毛利率由07年的27%降为08年的7.54%，亏损5349万元，同比下降656%，根据神华与部分地方电力企业09年540元/吨下水煤价格测算，09年公司标煤成本不超过700元/吨，较08年下降超过18%，燃料成本的大幅下降将使公司09年盈利能力大幅提高。

　　公司积极推进“立足主业，择业发展”战略，09年6月公司完成广州证券20.02%股权过户，成为其第二大股东，预计09年广州证券将贡献公司每股收益0.2元。公司下属锦泽房地产开发有限责任公司将在2011-2013年实现净利润3亿元，为公司贡献每股收益约0.65元。

　　华泰证券表示，公司合理估值应在13.4元左右，目前股价仍具上升空间，给予“推荐”评级。

　　风险因素：新涉足的证券和房地产业务的不确定性;主业成长性欠佳。

欢迎光临中花 (http://zghncy.cn/)